Вся электронная библиотека >>>

Система управления  >>

 

5.3. Регулирование фондового рынка

 

Рыночные отношениям требуют соответствующих способов образования и распределения финансовых ресурсов субъектов хозяйствования. Формируется финансовый рынок, главным на­значением которого становится перераспределение средств для более выгодного приложения капитала. Временно свободные капиталы поступают на финансовый рынок, постоянно ищут наиболее выгодное применение и накопленные средства инве­стируются. Финансовый рынок состоит из нескольких сегмен­тов, основным из которых является фондовый.

Фондовый рынок, или рынок ценных бумаг (РЦБ), играет важную роль в экономике, затрагивает интересы всех предприятий, организаций, миллионов граждан. Он позволяет решать разнообразные экономические задачи: перераспределять деньги в реальный сек­тор, мобилизовать инвестиции, трансформировать накопления в доступные для производства финансовые ресурсы, содействовать предприятиям в их выходе на рынок капиталов, вовлекать частные сбережения в экономический оборот, через пакеты акций форми­ровать активных собственников. Ценную бумагу можно заложить для получения кредита.

В странах с развитым фондовым рынком корпоративные цен­ные бумаги служат основным источником средств для развития промышленности, а фондовый индекс — главным индикатором изменения экономической ситуации в экономике.

Государство не только регулирует рынок ценных бумаг, но и является активным его участником, конкурируя с частными компаниями, коммерческими банками. Стратегия и направле­ния политики государства на РЦБ определены Концепцией раз­вития рынка ценных бумаг.

Различают первичный и вторичный рынки ценных бумаг. Первичный рынок обеспечивает размещение ценных бумаг среди инвесторов заранее определенного круга или путем публичной подписки, реализацией через фондовую биржу и междилерскую систему. На вторичном рынке цен­ные бумаги многократно перепродаются, т.е. обращаются.

Вторичный рынок делится на внебиржевой и биржевой. Внебиржевой включает отделы банков, дилеров, брокеров, кон­торы и фирмы; биржевой рынок образуют операции с ценными бумагами на фондовых биржах.

Основные действующие лица на фондовом рынке — эми­тенты и инвесторы. Эмитентами выступают: государство; ак­ционерные предприятия; коммерческие банки; инвестицион­ные компании и фонды; страховые компании; пенсионные фонды, а инвесторами — лица, вкладывающие деньги в покуп­ку ценных бумаг.

 

 

Инвесторы в зависимости от целей, которые они преследу­ют, участвуя в операциях фондового рынка, подразделяются на стратегических, институциональных и частных.

• Стратегические инвесторы ставят на первое место возмож­ность воздействия на функционирование акционерного общест­ва. Степень влияния зависит от количества ценных бумаг, при­надлежащих инвестору. Обладание различным их количеством в процентном отношении к величине оплаченного уставного капи­тала предоставляет инвестору неодинаковые права. Стратегические инвесторы заинтересованы в приобретении достаточно большого пакета акций (как минимум 25%), с тем чтобы воздей­ствовать на важные решения общества.

• Институциональные инвесторы не осуществляют прямые инвестиции в производство, а покупают ценные бумаги компа­ний, формируя портфель активов, каждый из которых независи­мо реагирует на изменение ситуации на фондовом рынке. Управ­ляя портфелем, институциональные инвесторы получают доход от роста процентных ставок и стоимости ценных бумаг. В каче­стве институциональных инвесторов выступают банки, инвести­ционные и пенсионные фонды, страховые и другие компании.

• Частные инвесторы — в основном население, наиболее многочисленная часть инвесторов как количественно, так и по инвестиционной мощности.

К ценным бумагам относятся долговые (облигация, депозит­ный и сберегательный сертификаты), долевые (акции) бумаги, платежные документы (вексель, чек), товарно-распорядительный документ (коносамент, т.е. договор морской перевозки груза), банковская сберегательная книжка на предъявителя, приватиза­ционные ценные бумаги и др.

Средства, получаемые от эмиссии и продажи таких бумаг, как акции, облигации, паи кооперативов, инвестиционные сер­тификаты, ипотеки (закладные листы) и их разновидности, предназначаются для образования или увеличения капитала предприятий. Прибылью они делятся с держателями бумаг.

Для заимствования денег на короткие сроки на рынок вы­брасываются коммерческие и финансовые векселя, банковские акцепты, краткосрочные сберегательные боны и депозитные сертификаты банков, казначейские векселя правительства, ком­мерческие бумаги частных предприятий. Доход от их покупки и продажи носит разовый характер и реализуется как разница ме­жду продажной и номинальной ценой. Они обеспечивают, ус­корение реализации товаров, кругооборот денег.

По способу передачи при сделках купли-продажи выделяют­ся ценные бумаги на предъявителя, именные и ордерные. Пере­дача права собственности ценных бумаг на предъявителя осуще­ствляется путем их вручения, именных — в порядке, установ­ленном для уступки требований (цессии), ордерных – путем передаточной надписи (индоссамента).

Эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться в виде именной ценной бумаги бездокументарной или документарной формы либо ценной бумаги на предъявителя документарной формы выпуска.

Государственные ценные бумаги удостоверяют отношения займа, в которых должником выступает государство, орган госу­дарственной власти, государственные предприятия и учреждения.

Они считаются высоколиквидными, с минимальной степенью риска, так как государство всегда может ввести дополнительные ус­ловия, напечатать необходимые для расчета с их владельцами деньги. Не только краткосрочные, но и среднесрочные и долго­срочные государственные ценные бумаги при снижающейся ин­фляции становятся привлекательными и для крупных инвесторов и для населения. Характеристика ценных бумаг приведена в табл. 5.2.

Государственные нерыночные займы предназначаются для пен­сионных и страховых компаний, сберегательных банков, фондов занятости, обязательного медицинского страхования и других вне­бюджетных фондов, которые могут инвестировать временно сво­бодные средства своих резервов в государственные ценные бумаги с гарантированной доходностью, что позволяет более эффективно решать задачи по повышению социальной защиты населения.

* Доля ценных бумаг в неоплаченном внутреннем долге составляет в США более 60%, Великобритании, Италии, Франции - 80%.

 

Участниками рынка государственных ценных бумаг являются Банк России, дилеры и инвесторы.

Государственные ценные бумаги представлены следующими основными видами: облигации государственного Российского внутреннего 5%-го займа 1990 г.; облигации Российского внут­реннего выигрышного займа 1992 г.; государственные кратко­срочные бескупонные облигации (ГКО); облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа; облигации государственного федерального займа (ОФЗ); облигации государ­ственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации Банка Рос­сии (ОБР). В 1999 г. государственные ценные бумаги размещены на сумму 256,9 млрд руб., в том числе 214,0 млрд руб. приходится на ОФЗ, а погашен внутренний госдолг на 215,1 млрд руб.

 

Таблица 5.2. Характеристика ценных бумаг

 

 

Рынок ценных бумаг мобилизует преимущественно средства фирм и институциональных инвесторов. Доля индивидуальных инвесторов составляет не более 2—3% по акциям и гособлига­циям. До 75% объема рынка корпоративных ценных бумаг и 27—30% рынка государственных ценных бумаг составляют сред­ства иностранных инвесторов.

 

Таким образом, доля индивидуальных инвесторов составляет более 60%, а институциональных — около 40%.

Для укрепления финансов в регионах выпускаются муници­пальные займы. Спрос на ценные бумаги в регионах большой, так как у инвесторов недостаточно других способов вложить деньги.

 

 

 

Рис. 5.1. Структура владения акциями в США

 

В России зарегистрированы 127 займов субъектов РФ и орга­нов местного самоуправления на сумму 10,9 млрд руб. по номи­нальной стоимости. Выпуски займов осуществлены в 58 субъектах Российской Федерации. Основная часть займов относится к категории мелких и средних (до 100 млн руб.), краткосрочных и среднесрочных.

Выпускаются облигационные займы для инвестиционных целей, финансирования программ развития и дефицита бюдже­та, реструктуризации кредиторской задолженности. Активно ис­пользуются облигации в виде платежного средства.

Муниципальные займы обеспечиваются взимаемыми нало­гами, доходами предприятий и учреждений.

Разрешен выпуск органами исполнительной власти субъек­тов РФ облигационных внешних займов. Условиями привлече­ния субъектами РФ внешних источников финансирования пу­тем размещения облигационных займов на международных фи­нансовых рынках являются:

• предоставление данных о доходах и расходах бюджета за три предшествующих эмиссии года;

• получение кредитного рейтинга не менее чем от двух рейтинговых международных агентств;

• соблюдение условий погашения внешних облигационных займов.

Кроме того, орган исполнительной власти субъекта РФ обя­зан получить разрешение на валютные операции, связанные с движением капитала. Не должно быть нарушений в их финан­совой политике.

* В Германии профессиональными участниками РЦБ являются универсальные коммерческие банки. В США банковское дело и инвестиционная деятельность законодательно разделены. В Японии основу фондового рынка составляют госу­дарственные ценные бумаги.

 

Показателем развития фондового рынка служит суммарная рыночная стоимость предприятий-эмитентов (капитализация рынка).

 

 

Для оценки состояния рынка используется индекс фондо­вого рынка, который отражает макроэкономические и спекуля­тивные процессы. Индексы исчисляются по рынку в целом, по группам ценных бумаг, по отраслям. Это позволяет судить, ка­кие акции находятся в лучшем или худшем состоянии по срав­нению со средним по рынку.

Наиболее известным индикатором является индекс Доу-Джонса. Он определяется как средняя арифметическая движе­ния курсов акций 30 крупнейших промышленных компаний США. Каждое утро индекс публикуется в ежедневной газете «The Wall Street Journal» и объявляется на фондовой бирже Нью-Йорка с периодичностью 30 мин.

В России рассчитывается единый официальный индекс — индикатор РЦБ путем взвешивания по рыночной стоимости 100 наиболее ликвидных акций непосредственно в ходе торгов.

В соответствии с присвоенным стране кредитным рейтингом отечественные ценные бумаги принадлежат к категории спеку­лятивных активов. Они отражают противоречивую потребность отечественных и зарубежных инвесторов в приобретении собст­венности и быстрой окупаемости средств. Ведущей является тенденция краткосрочного спекулятивного инвестирования, что вызывает неустойчивость рынка, его уязвимость при изменении конъюнктуры.

Организатором торговли на РЦБ выступает фондовая бир­жа, которая устанавливает правила и процедуры торговли, сле­дит за их строгим выполнением. На бирже идет торговля цен­ными бумагами наиболее крупных корпораций. Компьютерное оборудование бирж ускоряет операции по купле-продаже и биржевой котировке. Вместе с куплей-продажей происходит передача прав собственности с адресностью, правами голоса, получения дивидендов.

Основными площадками фондового рынка России являются Российская торговая система (РТС), Московская межбанков­ская валютная биржа (ММВБ) и Московская фондовая биржа (МФБ). На РТС проходит внебиржевая торговля акциями по единым стандартам операций, с единым информационным обеспечением участников рынка. Биржевая торговля менее значима и проходит в основном на ММВБ, МФБ. Оборот состав­ляет за неделю по всем площадкам около 100 млн долл.

До 17 августа 1998 г. на корпоративном рынке котировались до 500 эмитентов. Суммарная рыночная стоимость акций со­ставляла 150 млрд долл. Дневные объемы торгов доходили до 200 млн долл. Корпоративные бумаги вышли на мировой ры­нок, в том числе на Нью-йоркскую фондовую биржу, особенно в форме депозитарных расписок на акции российских АО.

Разразившийся финансовый кризис вызвал огромные по­тери на фондовом рынке: сократилось число сделок с акция­ми и объемы торгов, уменьшилось число участников и клиен­тов брокерских компаний, рыночных операторов, многие банки и компании ушли с рынка, обесценились ценные бу­маги. Рыночная стоимость акций на РТС сократилась до 16 млрд долл. (на 1 января 1999 г.) и отброшена к уровню 1994 г. Например, акции ОАО «Газпром» упали с 1,8 до 0,2 долл. за единицу, рыночная стоимость Казанского верто­летного завода стала меньше стоимости одного выпускаемого им вертолета. Изменились мотивы выпуска ценных бумаг: прежде они предназначались для привлечения инвестиций, а теперь — для увеличения номинала акций, распределения до­полнительных акций среди акционеров, перераспределения контрольных пакетов.

Государство утвердило условия реструктуризации своих дол­говых обязательств в новые с частичной выплатой денежных средств. Согласно распоряжению Правительства РФ от 12 де­кабря 1998 г. № 1787-р сумма новых обязательств определяется путем дисконтирования номинальной стоимости ГКО и ОФЗ ис­ходя из доходности 50% годовых в период с 17 августа 1998 г. до даты погашения. Владельцам ГКО и ОФЗ предложены:

• облигации федерального займа с фиксированным купон­ным доходом по номиналу, равному 70% суммы новых обязательств;

• облигации федерального займа с переменным купонным доходом по номиналу, равному 20% суммы новых обяза­тельств;

• денежные средства в сумме, равной 10% суммы новых обязательств.

* Иностранные вкладчики могут вывезти в совокупности из России не более 50 млн долл. в месяц.

 

Однако девальвация рубля одновременно сообщила импульс развитию фондового рынка на других принципах, перестройке его с упором не на легкие деньги за счет брокерских операций, а на работу с предприятиями с прицелом на будущее. Ставка теперь делается не только на профессиональных участников РЦБ, но и на привлечение частных инвесторов с деньгами. На рынок приходят ликвидные акции новых эмитентов, которые выстояли после 17 августа 1998 г.: химическая, пищевая про­мышленность и др. С 1999 г. РЦБ пошел вверх и занял 1-е ме­сто среди развивающихся рынков по показателю роста курсовой стоимости акций.

* В мировой практике принято в государственный реестр ценных бумаг вклю­чать акции, которые непрерывно приносят дивиденды. В такие бумаги инвести­руют средства сберегательные банки, пенсионные фонды, страховые и другие компании, работающие с населением. Прекращение выплат дивидендов ведет к исключению из официального списка, что означает запрет на приобретение акций. Нередко эмитенты, чтобы поддержать интерес инвесторов, платят диви­денды даже при наличии убытков.

* Механизм типа ГКО широко используется во многих странах. США при пре­зиденте Рейгане занимали много, построили гигантскую пирамиду, но с расче­том на обеспечение своевременной выплаты долга. Характерно, что доходность таких бумаг в других странах — не более 3—5% годовых, в России она доходила до 100—300%. Занимают почти все правительства, везде соотношение между собственными и заемными средствами критическое, но возвращают долги, так как умеют собирать налоги и регулировать валютный рынок.

 

Новыми инструментами являются также корпоративные об­лигации, являющиеся разновидностью кредита, оформленного в ценные бумаги со сроком погашения и установленной доходно­стью. Они выступают по существу прямыми инвестициями и повышают авторитет фондового рынка.

Торговля корпоративными бумагами с точки зрения зару­бежных инвесторов сопряжена в России с большими валютны­ми инфраструктурными рисками, которые они на себя брать не хотят. Поэтому почти 50% корпоративных акций обращаются в виде американских депозитарных расписок (АДР) на площадках Нью-Йорка, Берлина, Франкфурта-на-Майне. Почти все они выпущены через Bank of New York.

Стоимость ценных бумаг на рынке зависит от многих факто­ров: наличие активов компаний, их доходность, показатели пуб­ликуемой финансовой отчетности эмитентов, состояние спроса и предложения. В конечном счете на них распространяется об­щее правило: товар (акция и др.) стоит столько, сколько за него в данный момент готовы заплатить.

Определяющими являются объективные факторы, т.е. изме­нения в производстве доходности. Но они влияют через поведе­ние участников рынка, что порождает иную реальность. В случае паники на рынке механизм саморегулирования (спрос и предло­жение) перестает действовать, инвесторы устремляются продавать или покупать акции невзирая ни на какие другие обстоятельства, восстановить ситуацию становится возможным лишь с помощью вмешательства государства. Поэтому хотя фондовый рынок явля­ется открытым, он регулируется государством в интересах реали­зации политики привлечения инвестиций в государственный и частный секторы, неинфляционного финансирования расходов бюджета, защиты прав инвесторов и эмитентов.

Средствами государственного регулирования являются реги­страция выпусков и проспектов эмиссий ценных бумаг; установ­ление обязательных требований к эмитентам, профессиональным участникам РЦБ, лицензирование их деятельности и др.

Эмитенты размещают ценные бумаги самостоятельно или пользуются услугами профессиональных посредников. Посредники осуществляют также управление ценными бумагами на рынке от своего имени, в интересах их владельца и за вознаграждение.

К профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг относятся следующие виды деятельности:

• Брокерская деятельность — совершение гражданско-право­вых сделок с ценными бумагами на основании договоров комис­сии или поручения.

• Дилерская деятельность — совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с обязательством их покупки и продажи по объявленным ценам.

• Депозитарная деятельность — предоставление услуг по хра­нению сертификатов ценных бумаг или учету прав на ценные бумаги. Депозитарий обеспечивает безопасность, контроль за за­конностью операций, отслеживание всего пути, проходимого ценной бумагой за период ее существования.

• Деятельность по ведению и хранению реестра акционеров осуществляет держатель реестра в установленном порядке.

• Расчетно-клиринговая деятельность — определение вза­имных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг и денежных средств участников в связи с операциями с ценными бумагами.

• Деятельность по организации торговли ценными бумагами — предоставление услуг по заключению сделок с ценными бумага­ми между профессиональными участниками рынка, включая дея­тельность фондовых бирж.

Права вкладчиков и акционеров на финансовом рынке обес­печиваются реализацией законодательных, институциональных, организационных мероприятий, прекращением деятельности ор­ганизаций, привлекающих денежные средства граждан и юриди­ческих лиц без соответствующих лицензий, принуждением к вы­полнению обязательств по решению судов, системой контроля за деятельностью организаций на финансовом рынке.

Создан Федеральный общественно-государственный фонд по защите прав вкладчиков и акционеров, являющийся неком­мерческой организацией, учредителями выступают федеральные органы исполнительной власти совместно с общественными объединениями, в том числе комитетами по защите обманутых вкладчиков и пенсионеров. Приоритет отдается защите населе­ния, мелких инвесторов и коллективных инвестиций путем ох­раны собственности (частной, государственной и др.), страхова­ния рисков, инвестиций, повышения эффективности судебной защиты, усиления контроля за отчетностью участников РЦБ. Для защиты эмитентов устанавливаются пределы их ответствен­ности перед инвесторами, регулируются скупки крупных паке­тов акций, раскрывается информация об инвесторах.

* Во многих странах рынок ценных бумаг является наиболее регламентирован­ным сектором экономики. В США еще в 1933 г. принят закон о ценных бумагах и создана Комиссия по ценным бумагам и биржам со своими подразделениями в штатах. При этом государственное регулирование все более детализируется в интересах развития конкуренции и снижения риска вложений.

 

ФКЦБ России в соответствии с Положением, утвержденным указом Президента РФ от 3 апреля 2000 г. № 620, осуществляет разработку направлений развития рынка ценных бумаг, утвер­ждает стандарты эмиссии, правила профессиональной деятель­ности, связанной с ценными бумагами, порядок ведения реест­ра, выдает и аннулирует лицензии на деятельность с ценными бумагами, координирует деятельность на рынке ценных бумаг и выполняет другие преимущественно контрольные функции. Полномочия Федеральной комиссии не распространяются на эмиссии долговых обязательств Правительства РФ и ценных бу­маг субъектов РФ.

Постановления Федеральной комиссии по вопросам ее ком­петенции обязательны для исполнения федеральными органами исполнительной власти, органами исполнительной власти субъ­ектов РФ и органами местного самоуправления, а также про­фессиональными участниками рынка ценных бумаг и саморегу­лируемыми организациями. Нормативные акты по вопросам регулирования рынка ценных бумаг принимаются федеральны­ми органами исполнительной власти в пределах их компетенции по согласованию с Федеральной комиссией.

ФКЦБ России имеет региональные отделения (территори­альные управления, региональные комиссии). Они образуются по согласованию с органами исполнительной власти субъектов РФ и действуют на основании положения. Их деятельность на­правлена на обеспечение выполнения норм и правил функционирования фондового рынка, реализацию принимаемых Феде­ральной комиссией решений и контроль за деятельностью уча­стников рынка ценных бумаг.

Территориальные управления контролируют профессиональ­ных участников фондового рынка, в частности чековые инве­стиционные фонды. В компетенции региональных комиссий — местные предприятия, не являющиеся эмитентами федераль­ного значения, региональные муниципальные займы.

Назначение на должность председателя ФКЦБ России осу­ществляет непосредственно Президент РФ.

Закон «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» от 23 июня 1999 г. № 117-ФЗ расширил юрисдикцию МАП Рос­сии на РЦБ. Министерство оценивает конкурентную среду во всей финансовой сфере (банки, РЦБ, пенсионные и страховые фонды и др.), контролирует концентрацию капитала на финан­совом рынке и другие действия, ограничивающие конкуренцию.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг на осно­ве добровольного объединения учреждают саморегулируемые организации. Они разрабатывают обязательные для своих чле­нов правила поведения на рынке ценных бумаг и контролируют их соблюдение. Федеральная комиссия выдает разрешение на деятельность саморегулируемых организаций.

Основной целью государственного регулирования РЦБ явля­ется привлечение инвесторов на фондовый рынок. Но за 10 лет он так и не стал сколько-нибудь существенным средством мо­билизации капитала, а до 17 августа 1998 г. обслуживал в ос­новном потребности в финансировании бюджетного дефицита. Несомненно, государственное регулирование должно быть более результативным, в полной мере защищать права собственников, стимулировать инвестиции, снижать и страховать риски. Важно, чтобы АО не ограничивались представлением общественности годовых балансов, а знакомили инвесторов с полной и досто­верной информацией о финансовом состоянии предприятия.

 

К содержанию книги: Система государственного управления

 

Смотрите также:

 

Стратегическое управление   Социология управления

 

Разработка управленческого решения

  

Исследование систем управления Организационное поведение и управление персоналом

 

Коммуникации стратегического маркетинга

 

Управление. Стратегическое (перспективное) планирование Обыч- но стратегическое планирование трактуется довольно широко. Рассматривается стратегическое управление как интегральный процесс ... bibliotekar.ru bibliotekar.ru/biznes-29/15.htm

 

СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ ОРГАНИЗАЦИЯ И СТРАТЕГИЧЕСКОЕ УПРАВЛЕНИЕ В МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИРМАХ. Глава 3. ИНТЕГРИРОВАННЫЕ КОРПОРАТИВНЫЕ СТРУКТУРЫ В ... bibliotekar.ru bibliotekar.ru/biznes-43/144.htm

 

Менеджмент Круглое И. П. Стратегическое управление компанией: Учебник для вузов. — М.: Русская Деловая Литература, 199S. Лафта Дж. К. Эффективность ... bibliotekar.ru bibliotekar.ru/biznes-29/

 

Стратегические решения в области производства, общий ... ОРГАНИЗАЦИЯ И СТРАТЕГИЧЕСКОЕ УПРАВЛЕНИЕ В МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИРМАХ. Глава 3. ИНТЕГРИРОВАННЫЕ КОРПОРАТИВНЫЕ СТРУКТУРЫ В ... bibliotekar.ru bibliotekar.ru/biznes-43-2/100.htm