Бизнес

Новые собственники

 (наемные работники — массовые собственники акционерных компаний)

Раздел: Бизнес, финансы

Понижение в цене вложений внешних акционеров может быть вызвано тремя видами "разводнения" капитала.

"Разводнение " доходности акций — это результат того, что компания увеличивает количество выпущенных акций без увеличения своего чистого дохода (прибыли). Чистая прибыль корпорации — это выручка от продаж за вычетом производственных и управленческих расходов, амортизации основного капитала, выплаты процентов и налогов. Например, у компании, выпустившей 10 млн. акций и получившей 15 млн. долл. чистого дохода, доходность одной акции составит 1,50 долл. Если, прибегнув к схеме ESOP с применением банковского кредита, компания добавит к своему капиталу еше 2 млн. акций, чистый доход придется разделить на 12 млн. акций, и доход составит 1,25 долл. на акцию. Доходность понизится еще больше по мере того, как вырастут административные расходы и выплата процентов по ESOP. Но если, прибегнув к схеме ESOP с применением банковского кредита, компания купит 2 млн. акций на открытом рынке, доходность ее акций будет понижена. В этом случае снижение дохода в расчете на одну акцию, которое, скорее всего, будет связано с процентными выплатами по задолженности ESOP и с операционными издержками (к ним относятся новые выплаты пенсий), распределится на то же количество акций, снижая их доходность. "Разводнение" доходности акций имеет серьезные последствия для открытых компаний, так как с ним связано представление инвесторов о том, сколько стоит данная компания. Цена компании обычно выражается именно в отношении рыночной цены акций компании к ее чистой прибыли в расчете на одну акцию {price-earnings ratio, или PER), хотя на самом деле специалисты по финансам корпораций считают более важным отношение между курсовой стоимостью акции и потоком наличности (cashflow — разница между всеми наличными поступлениями и платежами компании. — Прим. пер.).

"Разводнение" рыночной стоимости акций происходит, когда после сделки с ESOP наступает значительное падение их реального рыночного курса. Колебания курсов акций на рынке связаны со многими причинами, и выделить ту или иную причину обычно нелегко, так как цены на рынке ценных бумаг непредсказуемы. Но если инвесторы считают, что сделка с ESOP действительно вызвала снижение рыночной цены компании, это их представление, скорее всего, в силу многих причин серьезно скажется на курсовой стоимости акций. Продажа нового выпуска акций фонду ESOP, о чем говорилось в предыдущем параграфе, способна понизить доходность акций и подействовать на объем чистого дохода компании. А покупку фондом ESOP акций на открытом рынке можно считать необдуманным действием, так как оплата труда персонала компании акциями через ESOP увеличит операционные расходы и выплату процентов по кредиту как раз в тот момент, когда компания уже выплатит годовую прибавку персоналу и будет готова предложить неплохие премиальные.

Если управляющие отдадут пакет голосующих акций в руки работников компании и на этом будут настаивать — такое решение можно считать стратегическим маневром управляющих. А если компания возьмет большие кредиты для учреждения фонда ESOP, это может не понравиться инвесторам. В дальнейшем мы покажем на конкретных примерах, что происходит с акциями открытых корпораций после крупных сделок с собственностью наемных работников.

"Разводнение"голосов акций происходит в том случае, когда, например, инвестор, имеющий 30%, или 3 млн. из 10 млн., акций компании, в один прекрасный день обнаруживает, что компания взяла огромный заем, чтобы фонд ESOP, которому она покровительствует, смог купить 5 млн. акций. В результате у компании оказывается 15 млн. акций, у работников компании — 33,3%, а у нашего инвестора — только 29% капитала компании, Количество голосов и влияние инвестора на решения компании ''разводнены".

Смена владельцев: обратная покупка у фонда ESOP win новая эмиссия с выкупом акций у инвесторов. В варианте с обратной покупкой компания учреждает фонд ESOP, берет кредит и уступает его фонду ESOP, а последний покупает акции на открытом рынке. При такой сделке прибыль компании уменьшается на сумму процентов, выплачиваемых по кредиту для ESOP, и на сумму, передаваемую ESOP для погашения кредита. Эти суммы — дополнительные операционные расходы компании. Но их можно компенсировать налоговыми льготами, полагающимися для ESOP, причем эти льготы обычно погашают не более 30% операционных расходов. Эта сделка уменьшает прибыль компании. Если создание фонда ESOP не сопровождается сокращением фонда оплаты труда, то он вырастет и "разводнение" не будет скорректировано. Что в этом случае произойдет с курсовой стоимостью, т. е. рыночной котировкой акций компании? Честно говоря, этого не может знать никто, потому что на рыночную цену акций может влиять много факторов, в том числе неожиданных и не имеющих отношения ни к данной компании, ни к отрасли в целом. Но поскольку компания действительно выплатила деньги внешним акционерам, у которых были куплены акции, при прочих равных условиях можно ожидать, что курс акций понизится. Голоса по их акциям не будут "разводнены", несмотря на то, что работники фирмы будут контролировать 10% капитала компании. В случае, к примеру, "враждебного" поглощения" их голосование может затронуть интересы различных групп акционеров.