ОЦЕНКА АКЦИЙ, ОБЛИГАЦИЙ И ОПЦИОНОВ

Оценка привилегированных акций

По привилегированным акциям выплата дивиденда обычно осуществляется по фиксированной ставке в течение неопределенного или ограниченного временного периода. Бессрочная акция генерирует денежный поток неопределенно долго, поэтому формулу (3.1) для расчета ее оценки преобразуем следующим образом:

V= £ CF.ri/(l + fl)fl = CF/fl,

/ = l + CO

или в других обозначениях:

E0=D/ap,        (3.5)

где Е0 — текущая цена привилегированной акции; D — ожидаемый фиксированный дивиденд; а — текущая требуемая доходность.

Например, привилегированная акция с годовым дивидендом 100 руб. при требуемой на рынке доходности 10% годовых будет продаваться по цене 1000 руб., так как 100/0,1 = =1000 руб. Дивиденды часто выплачиваются ежеквартально, в этом случае в расчетах используют квартальные оценки дивиденда и ставки доходности: Е0 = 25 руб./0,025 =1000 руб.

Используя формулу (3.5), можно вычислять и ожидаемую доходность привилегированной акции по данным о выплачиваемым по ней дивидендам и ее цене:

ар =D/E0.

В условиях равновесного рынка требуемая доходность и ожидаемая доходность совпадают: ар = вр.

Налогообложение доходов инвестора. Как и в случае с облигациями, который был рассмотрен ранее, если предположить, что банковские процентные ставки останутся неизменными, можно рассчитать с помощью приведенных выше формул ожидаемый доход по бессрочной акции. Поскольку получаемые дивиденды облагаются налогом, доходность акции, рассчитываемая по прибыли, остающейся у ее владельца после уплаты налога, исчисляется по формуле:

ОрАг = ар (1-г),        (3.6)

где арАг — номинальная доходность с учетом налогообложения; ар — ожидаемая доходность без учета налогообложения; г — ставка налога на дивидендные доходы.

Аналогичной формулой определяется и величина дивиденда после уплаты налога: ВЛг =D (l-r).