Ценные бумаги

Базовый курс по рынку ценных бумаг

Раздел: Экономика

  Акционеры являются владельцами компании, которая в свою очередь явля-

ется юридическим лицом.

   Одно из главных преимуществ создания юридического лица состоит в том,

что, как правило,  оно  обладает  ограниченной  юридической  ответствен-

ностью. Другими словами, в случае невыполнения  компанией  своих  обяза-

тельств ее акционеры несут ответственность только в размере своего  вне-

сенного вклада в финансирование компании.

   Таким образом, владение акциями компании несет в себе риск потери ин-

вестиции в полном объеме в случае финансового  краха  компании.  Однако,

поскольку ожидается, что высокий риск  должен  компенсироваться  высоким

доходом, именно акционеры получают прибыль от финансового успеха  компа-

нии. После уплаты процентов по долговым  обязательствам  (и  в  конечном

итоге основной суммы капитала по ним) акционеры компании могут либо сог-

ласиться на получение своей доли прибыли в виде дивидендов,  либо  оста-

вить эту прибыль на ее балансе в виде  резервов.  Нераспределенная  при-

быль, остающаяся в компании, дает ей возможность для роста прибыли в бу-

дущем.

   Как уже упоминалось, акции, дающие право собственности, можно отнести

к двум категориям - привилегированные акции и обыкновенные акции.

   ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ

   Хотя эти акции представляют право собственности и, следовательно,  по

всей вероятности должны давать какое-то право голоса, они имеют ряд  ха-

рактеристик долговых инструментов, и эти характеристики ведут к  ограни-

чению риска и, соответственно, к ограничению прибыли. 

Как  правило,  по

привилегированным акциям выплачиваются дивиденды по фиксированной  годо-

вой ставке (подобно купону облигации). Однако некоторые  привилегирован-

ные акции считаются акциями участия. Это означает, что помимо  права  на

фиксированную сумму дивидендов они дают право на долю оставшейся  прибы-

ли. Поскольку такие акции в свое время широко  использовались,  возникла

необходимость внести в название акций, не  участвующих  в  распределении

дополнительной прибыли, слово " неучаствующие ".

   Следующий вариант привилегированных акций связан с накоплением  диви-

дендов по ним из года в год за те финансовые годы, когда компания не по-

лучила достаточной прибыли  для  выплаты  этих  дивидендов.  По  законам

большинства стран компании должны выплачивать проценты по своим долговым

инструментам, и даже если в какой-либо год компания не получит достаточ-

ной прибыли, ей придется произвести выплату  за  счет  своего  капитала,

иначе она не выполнит обязательства перед кредиторами, а это может  при-

вести к ликвидации компании. Поскольку привилегированные акции дают пра-

во собственности, законодательство, как правило,  не  допускает  выплаты

дивидендов по ним из капитала. Соответственно в том случае, когда приви-

легированные акции дают право на  получение  накопленных  дивидендов  за

прошлый год (годы) (т. е. прежде, чем держатели обыкновенных акций могут

получить какие-либо дивиденды), они называются кумулятивными,  и  наобо-

рот, когда такое накопление не допускается, акции  называются  некумуля-

тивными.

   Третий вариант, который может быть применен в отношении  привилегиро-

ванных акций, - это акции, подлежащие выкупу (т. е. имеющие  фиксирован-

ную дату выкупа) или не подлежащие выкупу. В последние двадцать лет при-

вилегированные акции встречаются все реже, что неудивительно. В качестве

акций в случае возврата капитала они стоят после всех дебиторских обяза-

тельств компании, дивиденды по ним начисляются,  только  когда  компания

получает прибыль, да и тогда только после выплаты процентов по всем дол-

говым инструментам. Более того, если это не акции участия, цена и на та-

кие акции вряд ли будет увеличиваться с ростом прибыли компании.  Следо-

вательно, поскольку этот инструмент несет в себе  высокий  риск  и  дает

низкий доход, требования к его рыночной доходности значительно выше, чем

к доходности практически любого другого финансового инструмента.

   ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ

   Держатели этих акций являются  реальными  владельцами  компании.  Они

принимают на себя самый большой риск, связанный с ней. Обыкновенные  ак-

ции могут считаться бессрочным кредитом, предоставленным кампании в  об-

мен на долю прибыли компании. Права, связанные с акциями,  перечисляются

в уставе компании. Самое важное право акционера - это  право  голоса  на

собраниях компании по вопросам политики компании, одобрения  дивидендов,

предложенных директорами, избрания директоров, а также право на  пропор-

циональную долю активов компании в случае прекращения ее деятельности.

   Обыкновенные акции не дают права на получение фиксированного дивиден-

да, и, как говорилось выше, дивиденды по ним выплачиваются, как правило,

только если компания получила прибыль.

   Существует несколько вариантов обыкновенных акций, возникших в  целом

по двум причинам.

   Первая из них - это случай, когда компания являлась собственностью  и

контролировалась, например, одной семьей, однако ее владельцы, не  желая

брать займов, в то же время не хотели терять контроль  над  компанией  в

связи с тем, что их право голоса "растворилось" бы при размещении допол-

нительных акций среди новых акционеров. Эта ситуация привела к  созданию

учредительских акций (которые также называются отсроченными акциями)" По

таким акциям дивиденды часто не выплачиваются в целях сохранения больше-

го права голоса. Следовательно, акции различаются по цене. Если объявля-

ется выплата хороших дивидендов по обыкновенным акциям, они  могут  под-

няться в цене по сравнению с  отсроченными  акциями.  Однако,  поскольку

контроль при голосовании по-прежнему приходится на долю отсроченных  ак-

ции, в остальное время они обычно имеют более высокую цену, чем  обыкно-

венные, также и потому, что контрольные акции вообще редко переходят  от

одного владельца к другому.

   Другим вариантом являются привилегированные обыкновенные акции. Такие

акции, схожие с привилегированными, часто дают преимущественное право на

получение дивидендов (по сравнению с обыкновенными акциями) и на получе-

ние капитала в случае прекращения деятельности компании.  Также  по  ним

высока вероятность получения дополнительного права голоса (подобно  отс-

роченным акциям), и следовательно, их рыночная цена  гораздо  выше,  чем

цена обыкновенных акций. Такие привилегированные обыкновенные акции  ак-

тивно используются владельцами швейцарских семейных фирм, которые хотели

сохранить контроль над своими компаниями, а также  по-прежнему  получать

значительную выгоду от их постоянной прибыльности. В Швейцарии, а  затем

и в других странах, такие акции стали называться акциями "А" и "Б"  (при

этом на класс "А" приходилось больше привилегий).

   В последние десять лет стало заметным явно негативное отношение регу-

лирующих органов рынка ценных бумаг к тому, что за обыкновенными акциями

закрепляются разные права. В настоящее время считается, что все  обыкно-

венные акции одного эмитента должны заключать в себе  совершенно  равные

права. Это один из элементов политики регулирующих органов по защите ин-

весторов. В соответствии с этим активно поощрялись действия компаний  (в

том числе и швейцарских), направленные на соблюдение такого равенства. В

противном случае требуется, чтобы такие акции изымались из обращения  на

бирже и не могли бы предлагаться инвесторам.

   КОРПОРАТИВНЫЕ ДЕЙСТВИЯ

   Необходимо кратко рассмотреть те действия, посредством которых компа-

ния меняет структуру или организацию своего акционерного капитала. Необ-

ходимо учесть, что такие действия обычно относятся только  к  акциям,  а

некоторые из них касаются только акций, имеющих номинальную стоимость. В

этой части будут описаны пять видов  организационных  действий,  включая

бонусные эмиссии, выпуски прав, дробление (применяется только  в  случае

наличия номинальной стоимости), консолидацию (противоположна  дроблению)

и возврат капитала акционерам.

   Нельзя забывать о том, что директора компании обязаны  действовать  в

лучших интересах акционеров. Следовательно, в некоторых случаях компании

придется с осторожностью относиться к компромиссам между тем, что хорошо

для бизнеса в краткосрочном и долгосрочном плане, и тем, что хорошо  для

акционеров в краткосрочном и долгосрочном плане, учитывая, что эти инте-

ресы не всегда совместимы.

   БОНУСНЫЕ ЭМИССИИ (ИЛИ ЭМИССИИ ДЛЯ КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДА)

   Бонусная эмиссия - это "бесплатное" размещение акций среди  всех  су-

ществующих акционеров пропорционально количеству уже имеющихся у них ак-

ций. Таким образом, такая эмиссия требует предоставления  преимуществен-

ного права всем существующим акционерам на равной основе. Необходимо от-

метить, что в результате бонусной эмиссии компания не  привлекает  новых

средств.

   ВЫПУСК ПРАВ

   Если компания хочет привлечь дополнительные средства, она может  вос-

пользоваться выпуском прав. Она предлагает дополнительные акции  сущест-

вующим акционерам (на преимущественной основе) за определенную  сумму  в

количестве, пропорциональном имеющимся у них пакетам акций.

   Следует отметить, что на американском рынке преимущественные права не

предоставляются. В Великобритании это почти наверняка означает, что ком-

пания предлагает дополнительные акции с дисконтом по отношению к  преоб-

ладающей рыночной цене акций прежде, чем дать объявление о выпуске прав.

Естественно ожидать от компании сохранения такой же  выплаты  дивидендов

по новым акциям, появившимся в результате выпуска прав, как и по  перво-

начальным "старым" акциям. Таким образом, предполагается, что при  прив-

лечении этих новых средств компания сможет заработать за  счет  дополни-

тельных средств хотя бы свою  норму  дивидендных  выплат.  Конечный  ре-

зультат выпуска преимущественных прав заключается в том, что  существую-

щие акционеры при условии, что они воспользуются своим правом и  оплатят

новые акции, сохранят ту же долю в компании.

   ДРОБЛЕНИЕ (ИЛИ ДЕЛЕНИЕ) АКЦИЙ

   Это действие производится только в отношении акций тех компаний,  ко-

торые осуществляют учет по номинальной стоимости. При этом компания ста-

вит своей целью сократить номинальную стоимость каждой акции и размещает

бесплатно среди существующих акционеров компенсирующее количество  акций

для поддержания стоимости их пакетов акций.

   КОНСОЛИДАЦИЯ

   Это действие, обратное дроблению, когда  компания  увеличивает  номи-

нальную стоимость акции, но фактически аннулирует соответствующее  коли-

чество акций, чтобы сохранялась стоимость пакета акций каждого  акционе-

ра. Как и дробление, - чисто косметическое действие, оказывающее влияние

только на рыночную цену акции.

   ВОЗВРАТ КАПИТАЛА

   Как видно из названия, в этом случае компания желает вернуть  капитал

или капитальную прибыль (в отличие от прибыли, полученной за счет  теку-

щего дохода) своим акционерам. Эта мера применяется только тогда,  когда

компания полагает, что не может получить достаточную прибыль,  позволяю-

щую обеспечить акционерам доходность не ниже той, которую они бы получи-

ли, разместив свои собственные средства в банке и т. д. Хотя  это  может

показаться привлекательным для акционеров, очень часто  является  плохим

знаком для будущего компании.

   ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

   1. Что подразумевает ограниченная ответственность компании?

   2. Какова разница между кумулятивной и некумулятивной привилегирован-

ной акцией?

   3. Какова очередность прав держателей  обыкновенных  акций  в  случае

ликвидации компании?

   4. Как в настоящее время регулирующие органы относятся к разным клас-

сам обыкновенных акций?