Ценные бумаги

Базовый курс по рынку ценных бумаг

Раздел: Экономика

  Основные заемщики и поставщики капитала уже обсуждались в главе 1.  В

данном разделе будут рассмотрены те участники, которые связаны с  долго-

выми ценными бумагами, а также будут обсуждены потребности и направления

использования этих ценных бумаг.

   Основная информация о действиях и потребностях правительства тоже бы-

ла рассмотрена выше, а в разделе 3.6  будет  более  подробно  рассматри-

ваться ситуация с корпоративными заемщиками. Следует заметить, что, хотя

правительства и являются постоянными заемщиками на рынке облигаций, кор-

поративные заемщики выпускают облигации не так часто. Компании могут ис-

пользовать денежный рынок для регулярных краткосрочных заимствований,  и

лишь  некоторые  крупные  международные  компании  регулярно  заимствуют

средства на долгосрочном рынке.  Следовательно,  компании  склонны  осу-

ществлять один-два крупных выпуска облигаций в десятилетие.

   В данном разделе рассматриваются основные участники рынка и их  роль,

а также требования основных инвесторов к долговым инструментам.

   Первичные дилеры- это основные фирмы, которые могут проводить  опера-

ции за свой счет, выступать в  качестве  посреднических  маркет-мейкеров

для других профессиональных участников рынка и имеют, как правилом  пря-

мой доступ в центральный банк или правительственный орган, отвечающий за

выпуск государственных ценных бумаг.

   Этим фирмам обычно требуется получить лицензию от органа  регулирова-

ния по ценным бумагам или, по крайней мере, получить разрешение на  дея-

тельность от  соответствующего  органа  центрального  банка  или  прави-

тельства. Хотя они имеют право работать с  ценными  бумагами  от  своего

имени, это не следует рассматривать как показатель того, что они не  яв-

ляются очень краткосрочными инвесторами.

   На практике единственная ситуация, при которой они  будут  стремиться

стать держателями долговых ценных бумаг, - это когда они ожидают падения

процентных ставок в целом на рынке (когда ожидается. что цены  облигаций

вырастут). Их основная функция состоит в том, чтобы получать прибыль  от

"оборота" (разница между их ценой покупки н ценой предложения) как можно

чаще. Естественно, чтобы добиться этого, им необходимо, чтобы рынок  был

как можно ликвиднее и поддерживался высокий уровень спроса  и  предложе-

ния.

   ДРУГИЕ ДИЛЕРЫ И АГЕНТЫ

   Большинство компаний, занимающихся ценными бумагами, и инвестиционных

банков активно работает на рынке облигаций. И это неудивительно, так как

более 90% от стоимости ценных бумаг во всем мире  составляют  облигации.

Эти организации будут выступать в качестве  принципалов  и  агентов  для

своих клиентов, и они также могут действовать как маркет-мейкеры по кор-

поративным облигациям, особенно по еврооблигациям (которые  будут  расс-

матриваться в разделе 3.9). Как и первичные дилеры, они  вряд  ли  будут

выступать кем-то еще, кроме как краткосрочными инвесторами в  облигации.

Это происходит из-за того, что им приходится использовать капитал, кото-

рый мог бы принести более высокие доходы на других сегментах рынка.  Бу-

дучи агентами, они уделяют особое внимание экономическим факторам  и  их

изменениям и проводят серьезный анализ эмитентов и государственной  ста-

тистики для того, чтобы предоставить лучшие консультации своим клиентам.

   Сделки с облигациями

   Сделки с облигациями обычно осуществляются с использованием одного из

двух методов:

   открытие очень коротких позиций  в  качестве  принципала  в  ожидании

встречных приказов на покупку и продажу, которые приведут к "обороту", и

соответственно обычно они не берут с клиентов комиссию за операции;

   они могут выступать от имени клиентов просто как агенты  и  проводить

операции с профессиональными рыночными посредниками.  беря  комиссии  за

каждую сделку.

   Поскольку сделки с облигациями, как правило, очень крупные, а  конку-

ренция на рынке очень острая, то комиссии, которые готовы платить  круп-

ные организации,  будут,  как  правило,  очень  низкими.  Соответственно

агент-брокер должен иметь большой пакет приказов для того, чтобы зарабо-

тать хорошую прибыль от своей деятельности.

   Для того чтобы осуществлять свою деятельность, агент по облигациям на

рынке ценных бумаг должен всегда знать о новых выпусках, интересных  для

его клиентуры, и помнить о том, что по мере погашения облигаций возника-

ет потребность в поиске новых объектов вложения высвобождающихся средств

в целях получения эквивалентного потока доходов. Более  того,  поскольку

все облигации (за исключением облигаций с нулевым купоном) приносят  ре-

гулярные процентные платежи, агентам также необходимо следить за тем, не

стремятся ли профессиональные менеджеры также реинвестировать эти  дохо-

ды.

   Роль бирж

   Биржи играют значительную роль в развитии  и  функционировании  рынка

облигаций. Их действия могут оказать воздействие на наличие  облигацион-

ных продуктов и на тех, кто с ними работает.

   Биржи устанавливают условия выпуска, контрольные требования и правила

торгов, которые направлены на  создание  высококачественной  основы  для

торговли облигациями. Они также, как  правило,  устанавливают  стандарты

расчетов и поставки, что опять-таки нацелено на выявление действительной

цены и гарантии проведения операции.

   Регулирующие органы

   Регулирующие органы устанавливают  условия  лицензирования  для  всех

профессиональных участников рынка. В рамках национальной правовой систе-

мы инвестиционные институты должны будут выполнять ряд условий,  связан-

ных с такими факторами, как ликвидность,  инвестиционные  ограничения  и

требования к заимствованию.

   Их роль воспринимается как установление режима зашиты конечных инвес-

торов, сокращение системного риска, а также процедур компенсации,  кото-

рые нацелены на поддержание уверенности в рынке и его роли в  содействии

развитию национальной экономики.

   ИНВЕСТОРЫ, ВКЛАДЫВАЮЩИЕ ДЕНЬГИ В ОБЛИГАЦИИ

   Обычно считается, что самыми безопасными инвестициями (т. е.  с  наи-

меньшей вероятностью невозврата средств эмитентом) являются  вложения  в

государственные облигации.  Хотя  корпоративные  облигации  могут  иметь

практически такой же рейтинг, как  государственные  облигации,  все-таки

считается, что государственные облигации содержат гораздо меньше  риска,

чем другие виды ценных бумаг. В результате эти инструменты являются осо-

бенно привлекательными для инвесторов, которые стремятся к получению ре-

гулярного надежного дохода и относительно небольшого прироста капитала в

течение достаточно длительных периодов времени. Другими словами, облига-

ции обычно не используются в спекулятивных целях.

   Консервативные инвесторы

   Таким образом, поскольку облигации являются консервативными  инвести-

циями, то они, как правило, привлекают консервативных инвесторов.

   БАНКИ

   Облигации являются привлекательными для банков

   Поскольку основным направлением деятельности банков является  привле-

чение депозитов от физических и юридических лиц  и  вложение  полученных

средств под более высокие проценты, то облигации как объект для инвести-

рования являются очень привлекательными для банков.По сравнению с креди-

тами, которые банки предоставляют физическим и юридическим лицам)  обли-

гации несут для банков меньший риск невозврата и более высокий потенциал

для получения требуемых доходов.

   В процессе управления банковским портфелем облигаций необходимо обес-

печить включение в этот портфель как краткосрочных облигаций (цены кото-

рых менее изменчивы), которые можно будет ликвидировать в случае необхо-

димости, так и долгосрочных облигаций, которые обычно приносят более вы-

сокий доход и прирост капитала. Использование этих инвестиций  с  низким

риском опять-таки в сочетании с другими формами заимствования  обеспечит

покрытие убытков, которые могут возникнуть  по  более  рисковым  займам,

проектному финансированию и т. д.

   ПЕНСИОННЫЕ ФОНДЫ

   Будучи организациями для долгосрочных сбережений, эти фонды имеют са-

мую разную инвестиционную политику, которая зависит от сроков, на  кото-

рые привлекаются средства (т. е. соотношение между вкладчиками и пенсио-

нерами).

   Инвестиционная политика может также ограничиваться законодательством,

поскольку самым важным условием функционирования фонда является  способ-

ность фонда осуществлять выплаты пенсий, регулирующие меры, как правило,

не предоставляют этим фондам ни малейшей возможности делать  инвестиции,

которые по своей природе не являются консервативными и смогут привести к

эффекту финансового рычага. Самым важным для пенсионного фонда  является

защита капитальной базы.

   Пройдет много лет, прежде чем только что сформированному  пенсионному

фонду потребуется выплачивать пенсии, и поэтому для такого фонда потреб-

ность в защите капитальной базы на начальном этапе не так жизненно  важ-

на, как в дальнейшие годы. Однако такие фонды по своей природе будут по-

лучать большие притоки денежных средств, в течение многих лет  оставаясь

лишь инвесторами. Соответственно такие фонды склонны к вложению  большей

части средств в облигации опять-таки потому, что доля облигаций на рынке

гораздо выше, чем других форм инвестиций. У зрелого  пенсионного  фонда,

т. е. у фонда, в котором число пенсионеров превышает  число  вкладчиков,

практически все средства будут вложены в  облигации,  что  делает  такие

фонды очень важными для рынка.

   В многих странах пенсионные фонды освобождаются  от  налогообложения.

Это происходит потому, что считается, что пенсионеры будут платить нало-

ги на получаемые пенсии. Следовательно, для пенсионного фонда  не  имеет

значения тот факт, как он развивается - за счет получения дохода или  за

счет прироста капитала. Это выливается в то, что пенсионные фонды готовы

расти за счет увеличения капитала, пренебрегая доходами (т. е. облигации

с низким купоном дадут больший прирост капитала, чем облигации с высоким

купоном с тем же сроком погашения), а также готовы нести капитальные по-

тери за счет увеличения доходов (например, в результате того,  что  цены

по облигациям с высоким купоном выше, чем сумма к погашению).

   СТРАХОВЫЕ КОМПАНИИ

   Актуарные расчеты обязательств

   Эти учреждения также обладают долгосрочными актуарными обязательства-

ми в дополнение к краткосрочным обязательствам, но они регулярно получа-

ют премиальные взносы. При условии, что актуарные расчеты обязательств и

получаемых премий правильно оценивают риск этого соотношения, эти компа-

нии так же, как и пенсионные фонды, в первые годы  своего  существования

должны в основном получать доходы. Так же при условии  что  компания  не

столкнется с непредвиденными неблагоприятными  обстоятельствами  (напри-

мер, сильные ураганы, наводнения, авиакатастрофы и т. д.), которые  при-

ведут к чрезвычайным и непредвиденным бедствиям, в результате чего  ком-

пании придется выплачивать огромные средства, то опять-таки компания бу-

дет просто получать средства, не выплачивая их. Для  компаний,  занимаю-

щихся страхованием жизни, получаемые страховые премии  также  направлены

на увеличение капитала с тем, чтобы можно было проводить выплаты  к  мо-

менту наступления страхового возраста (когда смерть становится более ве-

роятной).

   Соответственно страховые компании, как и пенсионные фонды, обеспокое-

ны тем, как поддерживать и увеличивать свой капитал,  не  подвергая  его

особому риску. В результате они становятся крупными инвесторами в  обли-

гации благодаря относительной надежности таких вложений.

   Поскольку страховые компании являются обычными коммерческими предпри-

ятиями, то они не освобождаются от уплаты налогов. Это отражается на со-

отношении между доходом и приростом капитала  от  облигаций,  в  которые

компания вкладывает средства.

   ПАЕВЫЕ ФОНДЫ

   Паевые фонды используют краткосрочные облигации в качестве  альтерна-

тивы денежных средств

   Паевые фонды в отличие от  облигационных  фондов,  как  правило,  ис-

пользуют  краткосрочные  облигации  в  качестве  альтернативы   денежных

средств для того, чтобы иметь достаточно средств для  выплаты  сумм  при

погашении паев. Следовательно, большое значение для рынка облигаций  бу-

дут иметь только те фонды, чья политика состоит во  вложении  средств  в

государственные и другие высококачественные облигации.

   Хотя такие фонды тоже являются  коммерческими  структурами,  все-таки

законодательство некоторых стран освобождает их от уплаты налогов на ка-

питал на основе того, что владельцы паев будут платить эти налоги в  мо-

мент ликвидации пая. Соответственно такие фонды получат больше выгод  от

прироста капитала, чем от получения процентных доходов, и  будут  прини-

мать соответствующие решения.

   ПРОЧИЕ КОНСУЛЬТАНТЫ

   Диверсификация инвестиций

   Диверсификация инвестиций (глава 7) очень важна для сокращения риска.

В результате инвестиционные консультанты уделяют большое  внимание  тому

факту, чтобы хоть какая-то часть инвестиций была вложена в ценные бумаги

с фиксированным доходом. Особенно в тех случаях, когда требуется,  чтобы

портфель приносил хотя бы какой-то доход, инвестиционный консультант бу-

дет, скорее всего, склонен выбрать инвестиции в облигации для выполнения

этой задачи. Очевидно, что размер суммы, вкладываемой в облигации, будет

зависеть от размера портфеля, периодов времени между регулярными  перес-

мотрами, отношения цены к риску.

   В тех странах, где частные лица платят высокие  прогрессивные  налоги

на незаработанный доход (т. е. на доход от сбережений и инвестиций), на-

логовые условия использования облигаций будут другими. В таких  условиях

процентный доход может практически не иметь никакой ценности после нало-

гообложения для получателя, и следовательно, прирост капитала будет  бо-

лее привлекателен.

   ЧАСТНЫЕ ЛИЦА

   В целом, хотя частные лица обычно используют консервативный подход  к

инвестициям, они не являются активными покупателями или держателями  об-

лигаций.

                    ВОПРОСЫ  ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 

   1. В чем состоит роль первичного дилера на рынке государственных  об-

лигаций?

   2. Какова роль других дилеров на рынке облигаций?

   3. Насколько важны пенсионные фонды для рынка облигаций?

   4. Для каких видов инвесторов будет безразлично, представлен ли доход

от облигаций

   процентами или приростом капитала?

   5. Какая группа инвесторов меньше всего заинтересована в облигациях?