АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И РИСКА БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

Оценка рыночного риска методом чистой игры

В соответствии с этим методом пытаются идентифицировать одну или несколько самостоятельных однопродуктовых фирм, специализирующихся в сфере, к которой относится оцениваемый проект.

Далее, по данным статистики, рассчитывают значения р-коэффициентов этих фирм путем регрессионного анализа, усредняют их, а затем используют в качестве р-коэффициента проекта.

Например, рассмотрим случай предприятия, доходность акций которого ам = 13%, D/S = 1,00 и г = 46%, в условиях, когда безрисковая доходность на рынке ценных бумаг aRj = 8%, стоимость заемного капитала для предприятия ad = 10%. Аналитик предприятия, оценивая проект, суть которого состоит в создании производства персональных компьютеров, выявил три акционерных общества открытого типа, занятых исключительно производством персональных компьютеров.

Пусть среднее значение р-коэффициентов этих фирм оказалось равным 2,23; среднее отношение заемных средств к собственному капиталу фирм D/ S составило 0,67; средняя ставка налога на прибыль, который они уплачивают, равна 36%.

Общий алгоритм оценки следующий:

1) идентифицируются средние значения |3 (2,23), D/ S (0,67) и г(36%) фирм-представителей;

2)        по формуле (5.3а) рассчитаем значение р функционирующих активов фирм-представителей: р(у = 2,23/[1 + + (1 -0,36) -0,67] = 1,56;

3)        по формуле (9.4) рассчитаем р активов фирм-пред- ставителей при условии, что эти фирмы имеют ту же структуру капитала и налоговую ставку, что и предприятие: рх=1,56 • [1 +(1-0,40) • 1,00] = 2,50;

4)        используя модель оценки доходности финансовых активов (САРМ), по формуле (2.11) определяем цену собственного капитала для проекта: а ■ = aRl, + (ам — -а^) • р. = 8% + (13% - 8%) • 2,50 = 20,5%;

5)        используя данные о структуре капитала предприятия, определяем по формуле (4.6) средневзвешенную цену капитала для компьютерного проекта: WASS = wd • ad • (1 — -г) + ws- а= 0,5 • 10% • 0,60 + 0,5 • 20,5% = 13,25%.

Метод чистой игры применим не всегда, поскольку выявить фирмы, пригодные для сравнительного анализа, нелегко.