ЦЕНА КАПИТАЛА И ЭФФЕКТИВНОСТЬ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

Оценка нераспределенной прибыли и обыкновенных акций нового выпуска

Модель оценки доходности финансовых активов САРМ предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск, рассчитываемая путем умножения бета-коэффициента акции и рыночной премии за риск

По этой формуле вычисляется требуемая доходность акций предприятия а , которая будет ценой источника «нераспределенная прибыль».

Оценка безрисковой доходности в этой модели может представлять известные затруднения. Пока для российского финансового рынка сложно назвать актив, который хотя бы условно можно отнести к безрисковым. По сути, и в других странах, включая США, нет безрисковых активов. Теоретики финансов в качестве типичных условных безрисковых активов принимают в первую очередь долгосрочные казначейские облигации США, во вторую очередь — казначейские векселя США. Процент по ним считается ставкой безрисковой доходности. Проценты по указанным ценным бумагам за сравнительно большой период XX в. составили в среднем 4,9 и 3,2% соответственно при среднем темпе инфляции 3,2% в год.

Рыночная премия за риск (RPM = ам — ат) может быть рассчитана на основе: 1) фактической доходности или 2) ожидаемой доходности.

В первом случае премия за риск исчисляется как среднегодовая величина за предшествующий моменту оценки длительный период — за многие годы. Такая оценка априори предполагает сохранение сложившихся ранее тенденций.

Оценка премии за риск на основе ожидаемой доходности наиболее просто осуществляется следующим образом. Используется модель дисконтированного денежного потока (DCF) для оценки ожидаемой рыночной доходности и принимается: ам = ам. Далее рыночная премия за риск рассчитывается как RPM= ам~ Полученная оценка используется в модели графика линии рынка ценных бумаг (SML). Этот метод основывается на предпосылке, что при условии равновесия рынка капитала значения ожидаемой и требуемой доходности рыночного портфеля совпадают

Оценка р -коэффициента осуществляется путем обработки данных биржевой статистики. Поскольку фактические значения р-коэффициентов не являются бесспорными критериями оценки будущего риска, были разработаны методики их корректировки. Это привело к появлению двух различных видов р-коэффициентов: 1) уточненная Р и 2) фундаментальная р.

Уточненная р получается путем расчета исторической р фирмы, основанной на статистических данных, поправки на ее последующее приближение к 1,0 в соответствии с закономерностью, обнаруженной М.Е. Блюме.

Фундаментальная р получается путем расчета исторической р фирмы, основанной на статистических данных, и поправки, вносимой аналитиком на основе фундаментального анализа финансового состояния фирмы и перспектив его изменения в будущем.

Пр им ер. В качестве безрисковой ставки принят процент по казначейским облигациям США, который в данный момент равен 8,0%. Ожидаемая рыночная доходность вм= ам= 14%- Уравнение линии рынка ценных бумаг фирмы (SML) будет иметь следующий вид:

as = aRF + (ам - aRF) • р,- = 8,0% + (14,0% - 8%) • р,- = = 8,0% + 6,0% • р,-.

Используя уточненную оценку Р;. фирмы (пусть Р;. = 1,10), получим оценку источника «нераспределенная прибыль»:

as = 8,0% + (14,0% - 8,0%) 1,10 = 14,6%.